（報告出品方/分析師：安信證券 馬良）
01 平臺型鋁材龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局掘金新能源賽道
1.1. 國內鋁箔龍頭企業(yè)，聚焦新能源主航道
企業(yè)，聚焦新能源主航道。
公司在鋁箔制造業(yè)已深耕二十余年，逐步成長(cháng)為集電子新材料、氟精細化工、合金材料于一體的創(chuàng )新型企業(yè)，與各大下游應用領(lǐng)域的國內外知名企業(yè)有著(zhù)多年深度合作，行業(yè)地位穩固。
2021年底，公司剝離虧損的醫藥業(yè)務(wù)，聚焦以電容與電池兩大產(chǎn)業(yè)鏈為核心的新能源賽道。公司圍繞國家雙碳政策展開(kāi)布局，以新能源汽車(chē)、光伏儲能、變頻節能等新興領(lǐng)域為發(fā)展方向，積極拓展下游應用，加大電容器、PVDF、電池鋁箔等產(chǎn)品的產(chǎn)能建設，全面打開(kāi)中長(cháng)期成長(cháng)空間。
電子新材料：2003年公司切入電子材料領(lǐng)域，以高純鋁-電子光箔-腐蝕箔-化成箔-鋁電解電容為核心產(chǎn)業(yè)鏈，目前電極箔為主要產(chǎn)品，未來(lái)將大力發(fā)展電容業(yè)務(wù)。此外該板塊還包括磁性材料與鋰電材料；
化工：2012年公司進(jìn)入氟化工行業(yè)，該板塊由電極箔腐蝕環(huán)節衍生而來(lái)，以氯堿化工-制冷劑-PVDF為核心產(chǎn)業(yè)鏈，鋰電級PVDF業(yè)務(wù)有望實(shí)現快速增長(cháng)；
合金材料：產(chǎn)品涵蓋了電子光箔、親水箔（空調箔）、板帶材、釬焊箔，新布局的電池鋁箔（集流體和外包材料）成為重點(diǎn)發(fā)力產(chǎn)品。
公司擁有廣東東莞、廣東韶關(guān)、湖北宜昌、內蒙古烏蘭察布、貴州遵義、浙江東陽(yáng)六大基地。
廣東東莞基地：東陽(yáng)光集團實(shí)際總部所在地，電解電容生產(chǎn)基地。
廣東韶關(guān)基地：上市公司總部所在地，世界上生產(chǎn)規模和技術(shù)水平一流的腐蝕箔、化成箔生產(chǎn)基地；國內在技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規模方面均領(lǐng)先的電子光箔、釬焊箔廠(chǎng)商；廣東省主要的電化產(chǎn)品生產(chǎn)基地；中國主要的親水箔生產(chǎn)基地；中國質(zhì)量方面領(lǐng)先的磁性材料生產(chǎn)基地之一。
湖北宜昌基地：世界上規模一流的化成箔化成基地。
內蒙古烏蘭察布基地：正在建設世界級的化成箔生產(chǎn)基地。
貴州遵義基地：地處重慶江津和貴州遵義；貴州遵義桐梓擁有儲量幾億噸的煤炭資源；重慶江津擁有年運輸能力600萬(wàn)噸的長(cháng)江水運碼頭。
浙江東陽(yáng)基地：總投資20億元，將建成國內自動(dòng)化、智能化、信息化、精益化的高端鋁電解電容器基地。該基地于2021年12月開(kāi)工建設，建設期2年。項目投產(chǎn)后，公司鋁電解電容器產(chǎn)能規模將進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)布局更加完善，協(xié)同全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，把握市場(chǎng)發(fā)展機遇，有效提升公司長(cháng)期核心競爭力。
1.2. 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，三大產(chǎn)業(yè)相輔相成
以電極箔為核心，形成較為全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司主要產(chǎn)品為電子新材料板塊的電極箔，由合金材料板塊的電子光箔以及氟化工板塊的氯堿化工（硫酸、鹽酸、硝酸等混合酸）作為原材料，通過(guò)電化學(xué)方法刻蝕成腐蝕箔，再經(jīng)過(guò)電化成作用生成，并且公司進(jìn)一步向下游延伸布局鋁電解電容器。同時(shí)，公司向三大產(chǎn)業(yè)衍生而出更為豐富的產(chǎn)品線(xiàn)，形成較為全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
在碳達峰、碳中和的背景下，新能源汽車(chē)、風(fēng)光儲、變頻節能等新興領(lǐng)域前景廣闊，將帶動(dòng)相關(guān)材料行業(yè)的確定性增長(cháng)，公司布局的電容器、電極箔、PVDF、電池箔、磁性材料、正極材料等材料市場(chǎng)空間廣闊。
1.3. 股權結構穩定，股權激勵彰顯增長(cháng)信心
股權結構穩定。截至2022年上半年，公司前兩大股東均為東陽(yáng)光集團旗下企業(yè)，第一大股東為深圳市東陽(yáng)光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，持股比例為27.8%；第二大股東為宜昌市東陽(yáng)光藥業(yè)股份有限公司，持股比例為18.1%。
公司實(shí)際控制人為郭梅蘭和張寓帥，持股比例為31.58%和6.97%。近年來(lái)，公司積極加強管理體系變革與組織建設，同時(shí)主動(dòng)降低有息負債規模，利息支出減少以及新金融工具準則應用，優(yōu)化財務(wù)費用控制。
股權激勵與員工持股計劃提振積極性。2021年11月公司發(fā)布股權激勵計劃，擬授予激勵對象的限制性股票數量為11,578.70萬(wàn)股。激勵計劃在2021年-2023年會(huì )計年度中，分年度對公司的業(yè)績(jì)指標進(jìn)行考核，以2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)為基數，2021-2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)目標值分別為35%、60%和80%；2021-2023利潤總額目標值分別為9億元、14.1億元和18.2億元。
2022年8月公司發(fā)布員工持股計劃，持股計劃股票來(lái)源為公司回購專(zhuān)用證券賬戶(hù)中的公司A股普通股股票，合計不超過(guò)10,499.8028萬(wàn)股，占公司當前股本總額301,389.7259萬(wàn)股的3.48%，其中首次授予8,679.10萬(wàn)股，預留1,820.7028萬(wàn)股。持股計劃2022-2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入目標是130.00億元和145.00億元；利潤總額目標是15.00億元和19.36億元。
1.4. 業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，盈利能力企穩回升
國內疫情漸穩、經(jīng)濟復蘇，公司經(jīng)營(yíng)情況回暖。隨著(zhù)國內新冠疫情控制穩定，國內經(jīng)濟發(fā)展快速恢復，下游行業(yè)需求大幅增加帶動(dòng)市場(chǎng)整體需求復蘇。2021 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入128 億元，同比增長(cháng) 23.4%；實(shí)現歸母凈利潤 8.7 億元，同比增長(cháng) 110.3%。
公司電子新材料、合金材料、化工產(chǎn)品三大行業(yè)主要產(chǎn)品訂單均大幅增加，部分產(chǎn)品量?jì)r(jià)齊升。
2021 年公司合金材料板塊實(shí)現營(yíng)收46.30億元，同比增長(cháng)33.15%，仍是公司最大的營(yíng)收來(lái)源；電子新材料板塊實(shí)現營(yíng)收43.39億元，同比增長(cháng)58.22%；化工板塊實(shí)現營(yíng)收21.88億元，同比增長(cháng)67.69%。
22H1剝離醫藥板塊，聚焦新能源主航道。2022 年上半年，國際形勢嚴峻復雜，俄烏沖突的爆發(fā)沖擊全球能源、糧食等大宗商品供應鏈及價(jià)格穩定性，通脹高企，影響貿易需求，同時(shí)疊加國內疫情反復影響，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)了巨大壓力和不確定性。
公司積極克服原材料供應不足及價(jià)格上漲，消費類(lèi)市場(chǎng)需求疲軟等不利因素的影響，通過(guò)精益生產(chǎn)、節能降耗、降本增效、加強采購管理、優(yōu)化客戶(hù)及產(chǎn)品結構等一系列措施推動(dòng)各項生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作。剝離醫藥資產(chǎn)后公司業(yè)績(jì)不受醫藥制造板塊虧損影響，且合資公司乳源東陽(yáng)光氟樹(shù)脂有限公司受益于 PVDF 的價(jià)格持續上漲以及市場(chǎng)需求旺盛而業(yè)績(jì)大幅提升使得公司投資收益增長(cháng)，公司整體利潤水平大幅提升。22H1公司實(shí)現營(yíng)收59.3億元，同比增長(cháng)0.61%；實(shí)現歸母凈利潤6.2億，同比增長(cháng)646%。
疫情、貿易摩擦及原材料價(jià)格上漲致盈利水平短期承壓，22H1利潤率企穩回升。受全球經(jīng)濟周期以及新冠疫情與中美貿易摩擦對下游產(chǎn)業(yè)的沖擊所帶來(lái)的影響，公司化工產(chǎn)品和醫藥產(chǎn)品量與價(jià)均不同幅度下降。
此外，2021年公司產(chǎn)品的原材料，電力等成本價(jià)格快速上漲，而相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲存在一定的滯后性，所以2019-2021年公司毛利率和凈利率一直處于下降的趨勢。
公司毛利率從 2019 年的 45.66%下降至 2021年的21.51%，凈利率從2019年的13.54%下降至 2021 年的 4.30%。22H1公司毛利率和凈利率分別為21.05%和10.99%，主要是受益于新能源行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)需求良好，公司電子新材料、化工產(chǎn)品板塊核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格保持高位運行。
化工板塊毛利率波動(dòng)較大，其余主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率表現穩定。
公司合金材料板塊毛利率在7%-10%之間波動(dòng)，波幅較??；電子新材料板塊毛利率一直維持在較高水平，在 25%-30%之間波動(dòng)；化工板塊毛利率波動(dòng)較大，2020 年大幅下滑到10.20%，主要是因為公司在化工板塊的主要產(chǎn)品 PVDF 的上游原材料 R142b 受到配額管理導致常年虧損。
2021年公司化工板塊毛利率大幅回升到19.48%，主要是因為國外疫情的干擾導致國外市場(chǎng)諸多產(chǎn)品產(chǎn)能受限，并隨著(zhù)國家十四五規劃等一系列經(jīng)濟政策的推出，國內各行業(yè)的市場(chǎng)需求日益旺盛，公司化工產(chǎn)品國內外訂單都呈現增長(cháng)態(tài)勢，銷(xiāo)售收入大幅增加，毛利率提升。
02 電子新材料產(chǎn)業(yè)：電極箔龍頭發(fā)力下游電容，一體化優(yōu)勢保駕護航
2.1.上游原材料價(jià)格下探，下游應用領(lǐng)域需求強勁
公司電容器產(chǎn)業(yè)鏈為鋁錠-高純鋁-電子光箔-腐蝕箔-化成箔-鋁電解電容器。
該產(chǎn)業(yè)鏈以電容器為終端核心，即公司采購鋁錠提煉高純鋁，再制成電子光箔，經(jīng)過(guò)電化學(xué)腐蝕制成電極箔（腐蝕箔、化成箔），最后制成鋁電解電容器，并最終應用于新能源汽車(chē)、光伏、儲能、變頻、等領(lǐng)域。
上游原材料鋁錠價(jià)格下探，電子新材料、合金材料業(yè)務(wù)毛利率有望提高。
2022年3月起，鋁錠價(jià)格出現下跌趨勢，主要有三方面原因。
一是受到疫情反復影響國內需求承壓，下游企業(yè)減少補庫存。
二是美聯(lián)儲加息，通過(guò)緊縮流動(dòng)性壓制有色金屬價(jià)格。
三是俄烏沖突帶來(lái)的供應沖擊逐步減弱，多數大宗商品開(kāi)始出現明顯的供應響應。
鋁錠是公司電子新材料、合金材料領(lǐng)域最重要原材料，鋁錠價(jià)格下降有望進(jìn)一步提高公司電子新材料、合金材料業(yè)務(wù)毛利率。
下游新能源、變頻儲能領(lǐng)域增長(cháng)強勁，電子新材料未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。
隨著(zhù)國家環(huán)保支持力度的加大、碳達峰、碳中和戰略的推行落實(shí)以及新材料新技術(shù)的持續涌現，新能源市場(chǎng)前景十分廣闊，其中就包括新能源車(chē)、光伏逆變器行業(yè)。隨著(zhù)新能源的廣泛應用，與之配套的變頻儲能行業(yè)也將迎來(lái)重大發(fā)展機遇。下游領(lǐng)域的增長(cháng)將進(jìn)一步打開(kāi)電子新材料的市場(chǎng)空間。
新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)重大的發(fā)展機遇。
據乘聯(lián)會(huì )及EV-Volumes統計，2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達到675萬(wàn)輛，其中中國銷(xiāo)量為352萬(wàn)輛，占比52.15%；預計全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將穩步增長(cháng)，2025年有望超過(guò)2000萬(wàn)輛，其中中國銷(xiāo)量超過(guò)900萬(wàn)輛。汽車(chē)電氣化和智能化的趨勢，從混合動(dòng)力到純電動(dòng)，自動(dòng)駕駛L1-L5的升級發(fā)展，帶動(dòng)了汽車(chē)電力電子系統應用的迅猛增長(cháng)。
光伏逆變器需求量上升。
據IRENA數據，2021年全球累計光伏裝機量達843GW，光伏新增裝機量達133GW。據國家能源局數據，2021年中國光伏新增裝機量55GW。
根據CPIA預測，2025年全球/中國光伏新增裝機量最高將分別達到330GW/110GW，4年CAGR分別為25.5%/18.9%。同時(shí)，光伏系統的整體壽命能達到20年左右，逆變器壽命只有10-15年左右，在系統壽命周期內，需更換一次逆變器，光伏發(fā)電裝機存量的上升也在拉動(dòng)光伏逆變器市場(chǎng)的需求，雙重因素影響下，中國光伏逆變器需求量穩步上升。
變頻器行業(yè)的市場(chǎng)規模整體呈上升態(tài)勢。
據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，從2012年至2019年，中國變頻器行業(yè)規模除2015年有小幅度下降以外，其余年份均處于穩步增長(cháng)狀態(tài)。2019年我國變頻器行業(yè)的市場(chǎng)規模達到495億元，相比2018年增長(cháng)4.7%。據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測，預計未來(lái)5年內，變頻器將在電力、冶金、煤炭、石油化工等領(lǐng)域將保持穩定增長(cháng)，在市政、軌道交通、電梯等領(lǐng)域需求進(jìn)一步增加，從而促進(jìn)市場(chǎng)規模擴大，未來(lái)幾年年復合增速將保持在10%左右，到2025年，中國變頻器市場(chǎng)規模有望達到883億元。
儲能行業(yè)顯著(zhù)增長(cháng)。由于相關(guān)政策支持，清潔能源發(fā)電布局不斷擴大。據中商產(chǎn)業(yè)研究院，2021年，按新增裝機容量統計全球儲能市場(chǎng)規模達到25.2千兆瓦時(shí)，預計2022年全球儲能市場(chǎng)規模將達到71.7千兆瓦時(shí)。
2.2. 電極箔 ：環(huán)保趨嚴 能耗雙控，綜合優(yōu)勢穩固龍頭地位
電極箔由電子光箔經(jīng)腐蝕、化成兩大工序加工形成，是制備鋁電解電容器的關(guān)鍵材料。
腐蝕與化成兩大工序的技術(shù)直接影響最終鋁電解電容器各方面的性能，包括容量、壽命、可靠性和體積等，所以電極箔的加工是以鋁電解電容器為終端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)含量與附加值最高的環(huán)節。根據生產(chǎn)工序來(lái)劃分，電極箔可分為腐蝕箔與化成箔，腐蝕箔是將電子鋁箔經(jīng)酸堿液腐蝕后形成的多孔洞鋁箔，而化成箔則是在腐蝕箔的基礎上，經(jīng)過(guò)化成作用形成表面覆蓋有氧化薄膜的鋁箔。
從需求端來(lái)看，電極箔是生產(chǎn)鋁電解電容器的核心材料，市場(chǎng)空間廣闊。
由于電極箔專(zhuān)用于電容器的制作，其市場(chǎng)需求量受電容器行業(yè)景氣度的影響較大。鋁電解電容器主要應用于消費電子、工業(yè)、通信、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域，新興市場(chǎng)推動(dòng)需求增長(cháng)，再加上全球產(chǎn)能向中國轉移，上游電極箔的本土配套需求迫切，因此國內電極箔市場(chǎng)呈增長(cháng)趨勢。據智多星，2020年全球化成箔市場(chǎng)規模為150.6億元，同比增長(cháng)3.7%，到2025年，全球化成箔市場(chǎng)規模預計將達202.7億元，2020-2025年五年平均增長(cháng)率約為6.1%。
從供給端來(lái)看，國內環(huán)保政策趨嚴，能耗雙控背景下行業(yè)集中度或將提高。
由于腐蝕工藝需要使用大量硫酸，會(huì )產(chǎn)生大量酸性廢水與廢氣，環(huán)保處理費用較高?；刹瓰楦吆哪墚a(chǎn)業(yè)，化成工藝需耗費大量電力。隨著(zhù)國內環(huán)保政策持續趨嚴，小型電極箔企業(yè)或難以承擔環(huán)保成本，加速產(chǎn)能出清；能耗雙控背景下，電極箔生產(chǎn)技術(shù)要求提高，未來(lái)擴產(chǎn)或將僅集中于具備技術(shù)優(yōu)勢的頭部企業(yè)。
2017-2021年公司電極箔產(chǎn)品營(yíng)收及毛利率在電極箔頭部企業(yè)中排名第一，是全球電極箔的龍頭企業(yè)。2021年公司電極箔營(yíng)收達到30.63億元，營(yíng)收規模接近排名第二的新疆眾和營(yíng)收的兩倍。
2.3. 電容器：國產(chǎn)替代空間廣闊，產(chǎn)能擴張護航發(fā)展
電容器是三大電子被動(dòng)元器件之一，是電子線(xiàn)路中不可缺少的基礎元件。電容器下游應用廣泛，包括航空航天、消費電子、汽車(chē)電子、通訊設備等領(lǐng)域。我國電容器行業(yè)雖起步較晚，但發(fā)展速度較快，據智研咨詢(xún)，2020年中國電容器市場(chǎng)規模約為1157億元，其中陶瓷電容器和鋁電解電容器占據較大市場(chǎng)份額。
中國民用電容器市場(chǎng)份額主要被村田、京瓷、太陽(yáng)誘電等日美龍頭企業(yè)占據，中國本土企業(yè)市場(chǎng)份額占比較小，產(chǎn)品多處于中低檔水平，因此國產(chǎn)電容器替代空間較大。并且隨著(zhù)電容器應用范圍不斷擴大，發(fā)展前景廣闊，預計未來(lái)中國電容器市場(chǎng)規模將不斷擴大。
目前全球電容器產(chǎn)業(yè)格局由日本、美國、中國主導，其中日本處于領(lǐng)先地位，幾乎壟斷了高端電容器市場(chǎng)。與國外知名廠(chǎng)商相比，國內的電容器生產(chǎn)廠(chǎng)家多為中小型企業(yè)，在技術(shù)和規模方面不占優(yōu)勢，因此國產(chǎn)申容器替代空間較大。并且隨著(zhù)電容器應用范圍不斷擴大，發(fā)展前景廣闊。
據產(chǎn)業(yè)深度數據，2021年中國鋁電解電容器市場(chǎng)規模為382億元，預計未來(lái)6年年復合增長(cháng)率為4.87%，到2026年鋁電解電容器市場(chǎng)規模將達到508億元。
公司擁有電子光箔-電極箔-腐蝕箔-化成箔-鋁電解電容器的電子新材料全產(chǎn)業(yè)鏈，是全球電極箔的龍頭企業(yè)，擁有最大產(chǎn)能，為電容器發(fā)展提供了充足的保障。
公司經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累，在鋁電解電容器、超級電容器方向布局完整，產(chǎn)品齊全，擁有較強的競爭力。公司深耕鋁電解電容器20年以上，積累了豐富的客戶(hù)資源。公司共有三大電容器生產(chǎn)基地，分別為生產(chǎn)低壓小電解電容器的東莞基地、生產(chǎn)中高壓電解電容器、超級電容的韶關(guān)基地及在建的浙江東陽(yáng)基地。
據公司官網(wǎng)，東陽(yáng)基地總投資20億元，將建成國內自動(dòng)化、智能化、信息化、精益化的高端鋁電解電容器基地。該基地于2021年12月開(kāi)工建設，建設期2年。項目投產(chǎn)后，公司鋁電解電容器產(chǎn)能規模將進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)布局更加完善，協(xié)同全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，把握市場(chǎng)發(fā)展機遇，有效提升公司長(cháng)期核心競爭力。
2.4. 其他：磁性材料、鋰電材料亦有廣闊成長(cháng)空間
磁性材料是一種能對磁場(chǎng)作出某種方式反應的材料。按照去磁的難易程度可分為硬磁材料和軟磁材料。公司主要生產(chǎn)軟磁氧體材料。軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率，磁化退磁都比較容易由于其能夠實(shí)現電磁能量的轉換與傳輸，所以被廣泛應用于各類(lèi)電能變換設備中。據華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數據，2021年中國軟磁鐵氧體市場(chǎng)規模為93億元，預計2025年有望達到149億元。
鋰電池由正極、負極、電解質(zhì)、導電劑、電池殼等部件組成。
公司生產(chǎn)的鋰電材料主要是正極材料，即是含鋰的過(guò)渡金屬氧化物、磷化物如LiCoO2、LiFePO4等。目前主流的鋰電池正極材料分為磷酸鐵鋰和三元材料兩種。受益于新能源汽車(chē)和儲能行業(yè)的發(fā)展，鋰電正極材料出貨量快速增長(cháng)。
據GGII 數據，2021年全球磷酸鐵鋰正極材料出貨量為48.5萬(wàn)噸，YoY 239%；三元材料出貨量為74.0萬(wàn)噸，YoY 72.89%。
據中商產(chǎn)業(yè)研究院測算，2021年中國鋰離子電池正極材料出貨量為109.4萬(wàn)噸，同比增長(cháng)98.5%，預計2022年中國正極材料產(chǎn)量將超過(guò)130萬(wàn)噸。2022年8月，韶關(guān)市生態(tài)環(huán)境局乳源分局公示了乳源東陽(yáng)光新能源材料有限公司年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰建設項目環(huán)境影響報告表。
據報告表，該子公司擬投資4.37億元擴建3萬(wàn)噸/年鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰項目，擴建完成后全廠(chǎng)磷酸鐵鋰產(chǎn)能將達到4.5萬(wàn)噸/年，三元材料（鎳鈷錳酸鋰）產(chǎn)能達到5247噸/年。
03 化工產(chǎn)業(yè)：以鋰電級PVDF為核心，打造高性能涂覆及粘結劑品牌
公司化工板塊主要產(chǎn)品包括氯堿化工、新型環(huán)保制冷劑及PVDF（氟樹(shù)脂）等。為配合電極箔產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，公司逐步發(fā)展出氯堿化工-甲烷氯化物-氟化工（主要為新型環(huán)保制冷劑）-氟樹(shù)脂的氯氟循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。
氯堿化工：主要生產(chǎn)用于公司電極箔腐蝕工序的高純鹽酸和燒堿，同時(shí)生產(chǎn)液氯、雙氧水及甲烷氯化物。公司擁有廣東省最大的氯堿化工生產(chǎn)基地；
新型環(huán)保制冷劑：廣泛用于新冷凍設備上的初裝和維修過(guò)程中的再添加；
PVDF：主要用作鋰電隔膜涂覆及磷酸鐵鋰正極材料粘結劑等。
3.1. 氯堿化工：疫情穩定下需求回暖，產(chǎn)業(yè)規模優(yōu)勢凸顯
氯堿化工產(chǎn)品涵蓋液堿、液氯、鹽酸、雙氧水、甲烷氯化物等等。隨著(zhù)全球疫情逐漸穩定，氯堿化工的下游領(lǐng)域需求開(kāi)始回暖，特別是新能源和儲能等領(lǐng)域對氯堿化工產(chǎn)品需求快速增長(cháng)，因此氯堿化工行業(yè)整體仍保持增長(cháng)趨勢。
公司氯堿化工主要生產(chǎn)用于電極箔腐蝕工序所需的高純鹽酸和燒堿，同時(shí)生產(chǎn)液氯、雙氧水及甲烷氯化物。公司擁有廣東省最大的氯堿化工生產(chǎn)基地，產(chǎn)品面向化工、食品、造紙、農藥、電子科技、芯片制造、光伏產(chǎn)業(yè)、污水處理、消毒殺菌等多個(gè)行業(yè)，現已經(jīng)成為玖龍紙業(yè)、藍月亮、新宙邦、金發(fā)科技、廣州自來(lái)水等國內知名企業(yè)及各行業(yè)龍頭企業(yè)的合作伙伴。
3.2. 新型環(huán)保制冷劑：供需錯配下產(chǎn)能為王，產(chǎn)能釋放延續利潤增長(cháng)
新型環(huán)保型制冷劑是一種不可燃、高效節能型制冷劑，廣泛用于汽車(chē)空調和中央空調的制冷系統，也可用于冰箱、冰柜、醫藥和化妝品氣霧劑等。2020年以來(lái)，受疫情影響、全球經(jīng)濟衰退，制冷劑企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遭受沖擊。
從供給端來(lái)看，在原材料價(jià)格上漲、環(huán)保政策趨嚴以及生產(chǎn)配額限制等因素影響下，制冷劑總產(chǎn)能受到剛性制約，供給持續緊縮。從需求端來(lái)看，空調廠(chǎng)商銷(xiāo)量不斷增高，新型環(huán)保制冷劑市場(chǎng)需求持續增長(cháng)。
據公司2022半年報披露，公司生產(chǎn)的新型環(huán)保制冷劑，年產(chǎn)能為6萬(wàn)噸（其中R32年產(chǎn)能為3萬(wàn)噸，R125年產(chǎn)能為2萬(wàn)噸、R134a年產(chǎn)能為1萬(wàn)噸），廣泛用于新冷凍設備上的初裝和維修過(guò)程中的再添加，目前公司與國內外眾多空調生產(chǎn)企業(yè)建立了密切合作關(guān)系，包括格力、美的、海爾、海信、日本大金、韓國三星、美國霍尼韋爾等。未來(lái)公司通過(guò)產(chǎn)能釋放、合理擴大生產(chǎn)規模以及設備升級改造等措施，為公司化工產(chǎn)業(yè)利潤延續提供有力支撐。
3.3. PVDF：鋰電市場(chǎng)需求旺盛，攜手璞泰來(lái)推進(jìn)產(chǎn)能擴張
PVDF(聚偏氟乙烯)是一種高度非反應性熱塑性含氟樹(shù)脂，其可通過(guò)二氟乙烯的聚合反應合成，擁有抗老化、耐化學(xué)藥品、電絕緣性、耐紫外光輻射等優(yōu)良性能，可用作鋰電池正極粘接劑、隔膜材料及隔膜涂覆材料。由于PVDF具備優(yōu)異的耐化學(xué)性、電絕緣性，其作為正極粘接劑短期內具有不可替代性，因此PVDF是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的關(guān)鍵材料。
從需求端來(lái)看，受益于鋰電行業(yè)的高速增長(cháng)，中國鋰電級PVDF需求增長(cháng)十分可觀(guān)。根據高工鋰電數據，預計到2025年，全球電池級 PVDF 需求在中性情況下可以達到 16.0萬(wàn)噸，2021-2025 年復合增長(cháng)率在 41%左右。其中，中國 2025 年電池級 PVDF 需求在中性情況下可以達到 7.3萬(wàn)噸。
從供應端看，2020年中國PVDF行業(yè)集中度較高。
據華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，行業(yè)前四名產(chǎn)能占比達62%。此外，當前常規級PVDF的生產(chǎn)技術(shù)已較為成熟，幾乎不存在技術(shù)壁壘，但是鋰電粘結劑PVDF生產(chǎn)技術(shù)要求較高，只有少數企業(yè)掌握并具備量產(chǎn)能力，行業(yè)集中度或將進(jìn)一步提高。
公司與璞泰來(lái)達成戰略合作，共同推動(dòng) PVDF 產(chǎn)能布局。
2021 年 3 月 24日，璞泰來(lái)與廣東東陽(yáng)光科技控股股份有限公司及其子公司乳源東陽(yáng)光氟樹(shù)脂有限公司分別簽訂了《戰略合作暨投資框架協(xié)議書(shū)》及《增資協(xié)議》，雙方將共同推進(jìn)東陽(yáng)光氟樹(shù)脂的業(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)規劃，2021年12月28日晚，璞泰來(lái)公告，東陽(yáng)光氟樹(shù)脂與廣東省韶關(guān)市乳源瑤族自治縣人民政府達成初步投資意向，目前東陽(yáng)光氟樹(shù)脂已具備 0.5 萬(wàn)噸 PVDF 產(chǎn)能，擬在乳源新建2萬(wàn)噸/年P(guān)VDF與4.5萬(wàn)噸/年R142b項目。
項目總投資金額約 14 億元。項目分兩期實(shí)施建設，一期建設1 萬(wàn)噸/年 PVDF 與 1.8 萬(wàn)噸/年 R142b 項目，建設期 2 年，預計 2023 年底前建成投產(chǎn)；二期建設1萬(wàn)噸/年P(guān)VDF與 2.7 萬(wàn)噸/年 R142b 項目，預計于 2024 年底前建成投產(chǎn)。
04 合金材料產(chǎn)業(yè)：切入電池箔成長(cháng)賽道，高端客戶(hù) 產(chǎn)能釋放保障長(cháng)期盈利空間
公司合金材料產(chǎn)品主要為電子光箔、親水箔、釬焊箔、電池鋁箔等。
電子光箔：主要自用于制造鋁電解電容器所需的腐蝕箔、化成箔；
親水箔：主要用于空調熱交換器（冷凝器和蒸發(fā)器）的制造；
釬焊箔：廣泛用于高端汽車(chē)熱交換器、中央空調等領(lǐng)域；
電池鋁箔：主要用于鋰電池中的正極集流體和外包材料。
4.1. 電池箔：產(chǎn)品力 規模突出，在建產(chǎn)能明年有望放量
電池鋁箔是鋰電池和鈉電池關(guān)鍵部件集流體的生產(chǎn)材料，對電池充放電性能和循環(huán)壽命有關(guān)鍵性影響。
公司生產(chǎn)的電池鋁箔品種包括鋁塑膜用鋁箔和集流體鋁箔，其中鋁塑膜鋁箔用于電池外包材料；集流體鋁箔主要用作鋰電池正極集流體和鈉電池正負極集流體，集流體既是活性物質(zhì)的載體，又是工作時(shí)產(chǎn)生的電流匯集的導體，可形成較大的電流，提高鋰電池充放電效率。
根據鑫欏鋰電數據，每GWh三元電池需要電池箔300-450噸，每GWh磷酸鐵鋰電池需要電池鋁箔400-600噸，每GWh鈉電池對應鋁箔需求量700-1000噸，用量在鋰電池的2倍以上。
受新能源汽車(chē)和儲能雙重拉動(dòng)，鈉離子電池需求增加，單位電池箔需求較鋰離子電池更高，電池箔需求量有望進(jìn)一步增長(cháng)。
新能源汽車(chē)方面，據乘聯(lián)會(huì )及EV-Volumes統計，2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達到675萬(wàn)輛，預計全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將穩步增長(cháng)，2025年有望超過(guò)2000萬(wàn)輛；儲能方面，電化學(xué)儲能裝機規模穩步提升。
據中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì )儲能應用分會(huì )披露，2021年全球電化學(xué)儲能項目功率累計裝機規模已超過(guò)21GW，2021年增長(cháng)達到7536.2MW，首次突破7GW。
技術(shù)壁壘高、擴產(chǎn)周期長(cháng)是制約產(chǎn)能釋放的主要因素。電池鋁箔是鋁箔的深加工產(chǎn)品，具有較高的技術(shù)要求與工藝壁壘。此外，電池箔項目建設周期長(cháng)，投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡慢，現有廠(chǎng)商新建產(chǎn)線(xiàn)達產(chǎn)速度較慢，均需三年以上周期。
電池箔行業(yè)集中度較高，主要廠(chǎng)商加速擴張。海外電池箔產(chǎn)量主要來(lái)自日韓廠(chǎng)商韓國樂(lè )天鋁業(yè)與日本UACJ，而國內電池箔供給主要來(lái)自具有量產(chǎn)能力的10家鋁企：鼎勝新材、華北鋁業(yè)、萬(wàn)順新材、南山鋁業(yè)、廈門(mén)廈順、常鋁股份、永杰新材、神火股份、東陽(yáng)光、華峰鋁業(yè)。
據SMM統計，中國2021年電池箔產(chǎn)量約12.8萬(wàn)噸，占中國鋁箔產(chǎn)量比重約2.8%，同比增長(cháng)83%，增速遠超其他鋁箔產(chǎn)品。電池箔產(chǎn)量主要來(lái)自中國，截至2022年7月，國內主要電池箔生產(chǎn)商的產(chǎn)能超過(guò)30萬(wàn)噸，且有9家企業(yè)具有擴產(chǎn)計劃，擴產(chǎn)完成后，2025年中國電池鋁箔產(chǎn)能有望觸及百萬(wàn)噸高位。
東陽(yáng)光在電池箔領(lǐng)域布局已久，在產(chǎn)品力和規模擴張方面具有突出優(yōu)勢。
1）產(chǎn)品力領(lǐng)先：公司與日本最大的鋁加工企業(yè)株式會(huì )社UACJ合作，產(chǎn)品通過(guò)村田認證并已開(kāi)始供貨，松下處于認證中，公司產(chǎn)品定位高端，占據日本高端市場(chǎng)，后續目標客戶(hù)包括寧德時(shí)代、比亞迪、村田以及松下，有望快速打開(kāi)國內市場(chǎng)并向海外繼續拓展；
2）規模擴張：公司現有電池箔產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸/年。據2022年1月12日公告，公司擬在宜都投資建設10萬(wàn)噸低碳高端電池鋁箔項目，總投資額預計不超過(guò)27.1億元。該項目建設期為3年，分兩期建設，每期新增產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，一期項目預計2023年投產(chǎn)，二期項目預計2025年投產(chǎn)。
4.2. 電子光箔：擁有全系列產(chǎn)線(xiàn)，技術(shù)與質(zhì)量領(lǐng)先
電極箔、鋁電解電容器關(guān)鍵原材料，多重政策支持。
電子光箔是通過(guò)對高純鋁錠進(jìn)行一系列壓延、清洗及切割工序等加工而成的一種鋁箔，是生產(chǎn)電極箔、鋁電解電容器的關(guān)鍵原材料。
由于鋁及鋁制品的加工制造屬于高耗能環(huán)節，電子鋁箔作為我國主要的鋁材制品之一，在近年來(lái)我國綠色環(huán)保的發(fā)展理念下，其發(fā)展一直備受?chē)业年P(guān)注與重視。近年來(lái)，國家有關(guān)部門(mén)陸續出臺了一系列相關(guān)政策規范、促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展，為行業(yè)提供了良好的政策環(huán)境。
公司長(cháng)期嚴格堅守高投入、高標準的環(huán)保治理原則，遵循循環(huán)經(jīng)濟的理念，每年均投入專(zhuān)項環(huán)保資金用于節能減排設施的更新和維護，積極推進(jìn)企業(yè)清潔生產(chǎn)，促進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢棄物的資源化，實(shí)現廢棄物的綜合利用，進(jìn)而控制和減少污染物排放，提高資源利用率。經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間環(huán)保優(yōu)勢的積累，公司各項環(huán)保指標均符合政策要求。
隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步和規模擴張，中國電子光箔產(chǎn)品質(zhì)量得到大幅改進(jìn)，良率有了較大提升，達到國際發(fā)達國家水平。中國電子光箔市場(chǎng)規模也在不斷增長(cháng)，市場(chǎng)均價(jià)也呈增長(cháng)態(tài)勢。據共研網(wǎng)預計，2022年中國電子鋁箔市場(chǎng)規模將達到18.68億元，市場(chǎng)均價(jià)將增長(cháng)至2.57萬(wàn)元/噸。
公司重視技術(shù)開(kāi)發(fā)和合作，設立研究機構及UACJ技術(shù)交流，保持著(zhù)電子光箔產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)領(lǐng)先地位。公司擁有全系列的電子光箔生產(chǎn)線(xiàn)，能夠生產(chǎn)高、中、低壓及陰極電子光箔，2021年國內電子光箔市場(chǎng)占有率第一。
4.3. 釬焊箔