導讀：黃金作為重要的避險資產(chǎn)，今年受到了投資者的青睞，國際金價(jià)上漲了17%，那么與金價(jià)漲跌息息相關(guān)的黃金珠寶上市公司怎么樣了呢？

目前，我國珠寶首飾市場(chǎng)已形成境內品牌、香港品牌、國外品牌珠寶企業(yè)三足鼎立的競爭局面。

其中，高端市場(chǎng)主要被Tiffany、Cartier、Bvlgari等國際知名珠寶首飾品牌壟斷。中高端市場(chǎng)、即大眾市場(chǎng)競爭激烈，主要有傳統港資品牌周大福、周生生、六福珠寶等和境內品牌周大生、老鳳祥、老廟、周六福、潮宏基、愛(ài)迪爾、萃華等品牌把持。

近日，中國連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì )正式發(fā)布了2019-2020年中國時(shí)尚零售企業(yè)百強榜(以下簡(jiǎn)稱(chēng)百強榜)。

周大福珠寶集團2019年營(yíng)業(yè)收入600億元，繼2018年后再次位列時(shí)尚零售百強首位。老鳳祥股份有限公司以496.29億元和441.51億元的營(yíng)收位列榜單的第2位。

常年占據前三的珠寶兩大巨頭，常被拿來(lái)比較一番。

歷經(jīng)百年滄桑的周大福與老鳳祥

翻開(kāi)老鳳祥的歷史，從1848年建店至今，已經(jīng)經(jīng)歷了三個(gè)重要的時(shí)代，整整170個(gè)年頭。隨著(zhù)時(shí)代的變化，社會(huì )的動(dòng)蕩和經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)歷了無(wú)數次的曲折和考驗。

老鳳祥以兢兢業(yè)業(yè)、勵精圖治、善于經(jīng)營(yíng)享譽(yù)業(yè)內，精制首飾、中西器皿、珠翠鉆石、玲瓏鑲嵌、法藍鍍金產(chǎn)品聞名遐邇，新中國成立前，許多上海名人都以擁有老鳳祥產(chǎn)品為榮。

老鳳祥銀樓創(chuàng )辦人是誰(shuí)?至今未解,爭論仍未停息。有說(shuō)是慈溪費家或慈溪董家的，也有說(shuō)是鎮海十七房鄭家的。有相對清晰的資料記載,當時(shí)慈溪費氏是名門(mén)望族,清朝中期就有費氏在上海開(kāi)辦錢(qián)莊，老鳳祥裕記銀樓是以費氏為主與人合股創(chuàng )辦的，然后請族人入股打理，所以慈溪費氏家族應當算是老鳳祥的創(chuàng )始人。

而周大福的歷史可以追溯到1929年，前身是位于廣州河南洪德路的周大福金行。之所以招牌是周XX格式，因為創(chuàng )始人姓周，叫周至元，是廣東順德人。不過(guò)官網(wǎng)或其他資料并沒(méi)有顯示為什么叫大?！?/p>

1931年為躲避戰亂周大福遷到了澳門(mén)。那時(shí)候，周大福還是一個(gè)小金鋪。

1940年鄭裕彤來(lái)到澳門(mén)周大福金行當打雜的，老板周至元是他父親的好友。3年以后，鄭裕彤已經(jīng)出徒當上了掌柜，也迎娶到了老板的女兒周翠英，后來(lái)就有了珠寶大王鄭裕彤的傳奇故事。

周大福的變革與老鳳祥的堅守

從2014年開(kāi)始，黃金珠寶行業(yè)銷(xiāo)量突然下滑，頭部品牌一樣未能幸免。

據北京商報記者梳理，周大福集團2015財年-2019財年同店銷(xiāo)售數據，即便內地市場(chǎng)，周大福同店銷(xiāo)售增速也在呈現放緩趨勢。

這個(gè)90年的老牌珠寶集團也不得不直面珠寶消費風(fēng)向轉變帶來(lái)的挑戰。于是，周大福就開(kāi)始了變革探索。

一是不斷嘗試開(kāi)發(fā)子品牌。如高級鉆石品牌HEARTS ON FIRE、可追溯鉆石品牌T MARK、面向年輕一代的時(shí)尚珠寶品牌MONOLOGUE和SOINLOVE等。

二是大力度嘗試新零售。周大福于2018財年實(shí)施Smart+2020三年策略，將部分成熟的周大福珠寶零售點(diǎn)升格為周大福薈館和周大福藝堂，針對追求國際名貴珠寶和獨特體驗的顧客，對店鋪進(jìn)行差異化升級。

為迎合年輕一代消費者，周大福在部分一二線(xiàn)城市店鋪加入了創(chuàng )新科技應用。在中國香港和內地，周大福也在嘗試開(kāi)設主題體驗店和設置自助體驗區，吸引年輕消費者。在產(chǎn)品方面，周大福也不斷迎合跨界潮流，先后與瑞幸咖啡、可口可樂(lè )等推出聯(lián)名首飾。

三是借助各類(lèi)IP，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。從古法金到故宮IP文創(chuàng )珠寶，周大福不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。為進(jìn)軍IP，還與中國最大的黃金生產(chǎn)商百泰首飾成立合資公司福盈泰珠寶有限公司。

周大福的變革力度不小?？上б活D操作猛如虎，利潤增長(cháng)未靠譜！原因何在？

說(shuō)完老大看老二老鳳祥。相比于周大福的變革折騰，老鳳祥可謂穩坐中軍帳。任爾東西南北風(fēng)，我自堅守不動(dòng)。

老鳳祥的堅守體現在三個(gè)方面。

一，堅守老字。廣告語(yǔ)：跨越三個(gè)世紀的經(jīng)典——老鳳祥。代言人：依然是65歲的趙雅芝。店鋪形象：展翅的金鳳凰，形象色：金 + 黑。老產(chǎn)品：以普通黃金為主。不得不說(shuō)，老鳳祥的堅守，無(wú)意間打造了一套超級符號。中老年用戶(hù)很好識別！

二、堅守品牌掛簽授權、終端各顯神通的市場(chǎng)管理制度。也就是說(shuō)，老鳳祥只負責給各級代理商和加盟商進(jìn)行品牌授權掛簽，生產(chǎn)什么款式、到哪一家工廠(chǎng)拿貨、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣政策，代理商和加盟商自己說(shuō)了算。讓代理商、加盟商很有諸侯的感覺(jué)！

三、堅守渠道壓貨盈利模式。但是，諸侯必須有勤王的義務(wù)。那就是貢獻利潤！具體操作就是渠道壓貨：你必須完成品牌制定的業(yè)績(jì)任務(wù)。這個(gè)業(yè)績(jì)如何消化，我不問(wèn)！完不成？取消侯爵（代理權）！

當然，為了控制大大小小的諸侯，老鳳祥還是舍得發(fā)糖的：黃金一定要到老鳳祥指定工廠(chǎng)拿貨，其余的鉆石、彩寶、玉器等高毛利產(chǎn)品品類(lèi)，你們隨意。我監控一下即可。

不得不說(shuō)，老鳳祥的政策何其偉大！

既可以讓加盟商酸爽，也可以讓加盟商酸疼。這個(gè)度拿捏的恰到好處！不得不服！

當然，作為一家國資上市公司，在年輕化群體主導的消費世界里，老鳳祥依然能保持老二的位置無(wú)人替代。本身就是一個(gè)奇跡！我們也能理解，畢竟國資背景，今朝有酒今朝醉，不拿風(fēng)險賭明天。

?兩大龍頭：受益邏輯不同

金價(jià)與黃金珠寶個(gè)股及業(yè)績(jì)走勢同步性極強，金價(jià)上漲對其股價(jià)和業(yè)績(jì)催化主要表現在三方面：一是庫存黃金增值；二是經(jīng)銷(xiāo)商補庫存；三是自營(yíng)門(mén)店的黃金產(chǎn)品銷(xiāo)量旺盛。

兩家黃金珠寶龍頭老鳳祥和周大福，受益邏輯不同。

老鳳祥受益于金價(jià)提升帶來(lái)的庫存增值以及持續增長(cháng)的門(mén)店規模。

2018年以來(lái)，老鳳祥內地黃金珠寶市占率維持在6.5%以上，始終處在行業(yè)第一。2019 年公司期末存貨 114 億元，單季凈增32 億元（同比增長(cháng) 28%），提前加大儲備應對金價(jià)上行。同時(shí)，公司黃金自產(chǎn)比例同比提升 15pcts 至 48.1%。2020年一季度受疫情影響， 門(mén)店新開(kāi)放緩（開(kāi) 12、關(guān) 14），期末門(mén)店凈減 2 家至 3891 家，但按照全年開(kāi)店目標，預計年末門(mén)店數仍將保持穩健增長(cháng)。

一季報來(lái)看，老鳳祥實(shí)現營(yíng)收、歸屬凈利潤144.9/3.7 億元，同比 -3.4%/-0.6%；

老鳳祥近五年的ROE始終維持在20%以上水平，且明顯高于同行業(yè)其他可比公司。

展位后市，當前A股板塊輪動(dòng)上漲效應下，作為周期性行業(yè)的黃金珠寶龍頭，老鳳祥有望迎來(lái)估值重塑的補漲。

受新冠疫情和香港事件沖擊，周大福公司營(yíng)收/歸屬凈利潤分別下滑14.8%/36.6%至568/29億港元；其中，內地市場(chǎng)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤占比提升至71.8%/89.6%。

其自營(yíng)門(mén)店數量（1, 490家）和單店收入（1,790萬(wàn)元）領(lǐng)先同行；電商渠道卡位早、積累深，有望受益珠寶品類(lèi)線(xiàn)上滲透率上行。

新的一年，周大福積極推出新計劃，面向年輕消費者：

1、推出新城鎮計劃省代政策補齊加盟管理短板，低線(xiàn)市場(chǎng)加速展店，預計FY21-23E門(mén)店凈增474/537/437家，其中加盟店凈增400/500/400家；

2、圍繞鑲嵌類(lèi)布局，擴充鉆石品牌矩陣，預計FY21-23E公司珠寶鑲嵌品類(lèi)占比22.5%/22.8%/23.0%，毛利率28.6%/28.8%/29.0%；

3、加碼新媒體營(yíng)銷(xiāo)、IP合作跨界引流，推動(dòng)核心消費群體向年輕一代延伸。

穩中求變、積極破圈，后市可期待。

結語(yǔ)

隨著(zhù)黃金珠寶消費需求端的變化、供給端產(chǎn)業(yè)結構的變化，一個(gè)珠寶巨頭需要更加綜合的素質(zhì)：多元業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力，多賽道及產(chǎn)業(yè)布局能力。

以單一品牌取勝于市場(chǎng)的打法，在未來(lái)很難持續。

翻開(kāi)中國的改革開(kāi)放史，全民消費浪潮無(wú)疑是其中最重要的一條主線(xiàn)，經(jīng)濟周期的起伏雖然如同江面亂風(fēng)，實(shí)質(zhì)性的消費增長(cháng)卻如水底群魚(yú)，總是堅定地向前游行。

盡管從營(yíng)收和市場(chǎng)份額來(lái)看，周大福、老鳳祥仍然排在前三；高端珠寶市場(chǎng)也暫且是卡地亞和Tiffany的天下。

但是，龍頭企業(yè)獨霸市場(chǎng)的局面尚未出現，未來(lái)誰(shuí)將打出王炸，拭目以待！

資料來(lái)源：中商情報網(wǎng)、中國連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì )、貝瑞研究、陽(yáng)光私募專(zhuān)業(yè)研究、寶創(chuàng )家、崔德乾新?tīng)I銷(xiāo)、阿爾法工廠(chǎng)等