優(yōu)化企業(yè)內外部信息環(huán)境，促使兩者協(xié)調發(fā)展能夠更好地緩解信息不對稱(chēng)，發(fā)揮信息的監督效應和融資效應，提升企業(yè)創(chuàng )新意愿和創(chuàng )新能力，實(shí)現創(chuàng )新發(fā)展。

考察分析師關(guān)注、媒體關(guān)注和機構投資者持股比例對內部控制重大缺陷披露與企業(yè)創(chuàng )新投入關(guān)系的調節作用，不僅有助于豐富內部控制信息披露與企業(yè)創(chuàng )新投入關(guān)系的情境機制，并對政府監管部門(mén)優(yōu)化企業(yè)外部信息環(huán)境，督促企業(yè)優(yōu)化內部控制重大缺陷披露行為，從而促進(jìn)企業(yè)提高內部控制有效性。

一、分析師關(guān)注的調節作用

分析師作為資本市場(chǎng)的信息中介，可以憑借自身專(zhuān)業(yè)知識對企業(yè)各項活動(dòng)進(jìn)行深入分析，既使用信息又解讀和傳遞信息。從分析師關(guān)注的信息解讀作用來(lái)看，由于分析師是專(zhuān)業(yè)的研究人員，擁有某一學(xué)科專(zhuān)業(yè)背景，知識儲備豐富。

并在對某一公司或某一行業(yè)的長(cháng)期跟蹤過(guò)程中積累了豐富的經(jīng)驗，加之其在與企業(yè)管理層、政府監管部門(mén)交流中可能獲取一些私有信息，因而能夠深入解讀和挖掘企業(yè)信息披露以外的增量信息，并快速、準確地偵查上市公司信息披露中存在的錯報、誤報甚至舞弊行為，緩解信息不對稱(chēng)。

因此，當企業(yè)披露內部控制的重大缺陷時(shí)，分析師可以運用專(zhuān)業(yè)知識深入挖掘內部控制重大缺陷的成因、性質(zhì)、影響范圍以及所披露的整改信息是否真實(shí)、整改計劃是否可行，借助分析師調研等活動(dòng)持續跟蹤內部控制重大缺陷整改進(jìn)程，并通過(guò)研究報告將其對內部控制重大缺陷的解讀和跟蹤情況傳遞給信息消費者。

此時(shí)，分析師關(guān)注程度越高，投資者等信息使用者獲取的內部控制重大缺陷信息量越大、內容越有深度，當不同來(lái)源的負面信息相互印證時(shí)，會(huì )引發(fā)更為強烈的市場(chǎng)負面反應，企業(yè)通過(guò)外源融資獲取創(chuàng )新資金的難度更大。

且分析師關(guān)注程度越高，企業(yè)管理層可能越擔心內部控制的重大缺陷被分析師傳遞和解讀，繼而引發(fā)更大的市場(chǎng)負面反應，抬高企業(yè)面臨的融資約束，因此，管理層隱藏重大缺陷的動(dòng)機更強，重大缺陷披露可能越被動(dòng)，不利于良好組織聲譽(yù)的建立與維護，進(jìn)而加劇內部控制重大缺陷披露對企業(yè)創(chuàng )新投入的不利影響。

更有甚者，如果眾多分析師在解讀企業(yè)內部控制信息過(guò)程中發(fā)現企業(yè)未主動(dòng)披露重大缺陷，或披露的整改信息有誤，則信息使用者與上市公司之間的信任關(guān)系遭到破壞，投資者、債權人可能要求更高的風(fēng)險溢價(jià)，從而加劇內部控制重大缺陷披露與企業(yè)創(chuàng )新投入之間的負相關(guān)關(guān)系。

可見(jiàn)，分析師關(guān)注程度越高，對企業(yè)披露的內部控制重大缺陷信息解讀更加細致、挖掘更為深入，可能導致市場(chǎng)出現更為強烈的負面反應，提高內部控制重大缺陷披露引發(fā)的融資約束水平，進(jìn)而加劇其對企業(yè)創(chuàng )新投入的不利影響。

從分析師關(guān)注的壓力施加作用來(lái)看，由于分析師的專(zhuān)業(yè)性為市場(chǎng)普遍認可，因此，投資者等信息使用者的交易行為嚴重依賴(lài)分析師專(zhuān)業(yè)判斷，而分析師的服務(wù)對象主要由關(guān)注短期收益的證券投資基金及其他中小投資者組成。

為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，分析師通常預測上市公司未來(lái)一年的業(yè)績(jì)水平，對長(cháng)期利潤和股價(jià)表現給予的關(guān)注較少，導致企業(yè)管理層為迎合分析師預測過(guò)于注重短視決策而犧牲企業(yè)長(cháng)遠利益。

而創(chuàng )新活動(dòng)能幫助企業(yè)建立核心競爭優(yōu)勢，提升長(cháng)期價(jià)值，但創(chuàng )新投入的不確定性和不可逆性導致大股東和管理層在自利動(dòng)機的驅使下本就傾向于減少創(chuàng )新投資，加之創(chuàng )新項目大多與前沿科技相關(guān)、較為復雜，為管理層縮減創(chuàng )新投入提供了可乘之機。

可見(jiàn)，在分析師關(guān)注的壓力施加作用下，代理問(wèn)題引發(fā)的創(chuàng )新動(dòng)力缺失尤為嚴重，且創(chuàng )新動(dòng)力缺失是比創(chuàng )新能力缺乏更為重要的創(chuàng )新失敗原因。

因此，當企業(yè)披露內部控制重大缺陷時(shí)，若分析師關(guān)注程度越高，對管理層的壓力施加作用就越大，管理層越希望盡快扭轉重大缺陷披露對企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的負面影響。

因而迎合分析師預測開(kāi)展短期獲利活動(dòng)的動(dòng)機越強，導致代理成本更高，風(fēng)險承擔的意愿和能力更低，更難以遵從《企業(yè)內部控制應用指引第10號——研究與開(kāi)發(fā)》的要求，對創(chuàng )新項目風(fēng)險進(jìn)行客觀(guān)評價(jià)、充分論證，轉而將有限的資金投向短平快的項目，創(chuàng )新支出大大縮減。

分析師關(guān)注程度越高，公司盈余管理活動(dòng)越可能從應計盈余管理轉向真實(shí)盈余管理，減少研發(fā)支出等操控性支出的動(dòng)機越大。

因此，在企業(yè)披露內部控制重大缺陷的情況下，分析師關(guān)注程度越高，管理層越希望借助短期獲利項目沖抵內部控制重大缺陷披露對經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的負面影響，導致創(chuàng )新活動(dòng)中的代理成本劇增，創(chuàng )新風(fēng)險承擔意愿降低，進(jìn)而增強內部控制重大缺陷披露與企業(yè)創(chuàng )新投入的負相關(guān)關(guān)系。

二、媒體關(guān)注的調節作用

媒體作為信息中介，憑借其傳播廣泛性和及時(shí)性的優(yōu)勢，從社會(huì )公眾利益出發(fā)，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投融資活動(dòng)進(jìn)行全方位監督，因而能夠督促企業(yè)提高內部控制重大缺陷整改效率。

但也正是由于媒體曝光受眾廣、傳播速度快，會(huì )給企業(yè)管理層帶來(lái)巨大壓力，誘發(fā)管理層短視行為，導致企業(yè)創(chuàng )新投入水平下降。那么，在內部控制重大缺陷披露與企業(yè)創(chuàng )新投入的關(guān)系中，媒體關(guān)注的作用效果如何？下文將基于信息不對稱(chēng)理論和委托代理理論，分別對媒體關(guān)注的信息傳播效應和市場(chǎng)壓力效應進(jìn)行分析。

從媒體關(guān)注的信息傳播效應來(lái)看，媒體作為重要的信息中介，不僅能夠及時(shí)、廣泛地傳播企業(yè)披露的信息，還能夠發(fā)現企業(yè)更多隱而未顯的問(wèn)題，降低市場(chǎng)摩擦、緩解信息不對稱(chēng)。

且媒體為追求發(fā)行量和點(diǎn)擊率，具有追蹤報道公司壞消息的偏好。當企業(yè)披露內部控制重大缺陷時(shí)，隨著(zhù)媒體關(guān)注程度的提高，該重大缺陷被媒體播報的可能性增大、傳播范圍更廣、報道更為深入。

當企業(yè)內部控制重大缺陷為越來(lái)越多的資金供給者接收時(shí)，資金供給者會(huì )普遍提高風(fēng)險溢價(jià)或拒絕提供資金，導致企業(yè)融資成本越來(lái)越高、外部融資途徑越來(lái)越少，因而創(chuàng )新活動(dòng)的融資難度加大。

再者，媒體為吸引受眾、賺取廣告收益以及獲得政府或其他利益團體支持，可能過(guò)分渲染、炒作熱點(diǎn)話(huà)題，甚至不惜捏造新聞、虛假報道以達到能夠引發(fā)轟動(dòng)效應的爆炸性、丑聞性和情緒性效果。

因此，當企業(yè)披露內部控制重大缺陷時(shí)，媒體可能利用這一機會(huì )深度報道重大缺陷背后的成因，在此過(guò)程中可能發(fā)掘出上市公司隱瞞未報的其他重大缺陷，或長(cháng)期存在、未進(jìn)行有效整改的重大缺陷等更能吸引公眾眼球、丑化公司形象的負面新聞，導致市場(chǎng)負面反應更加強烈，企業(yè)面臨的融資約束水平更高，創(chuàng )新資金獲取難度逐漸加大。

且媒體關(guān)注程度越高，企業(yè)管理層越懼怕內部控制重大缺陷被媒體傳播所引發(fā)的市場(chǎng)負面反應，因而管理層隱藏重大缺陷的動(dòng)機越強，對重大缺陷的披露越被動(dòng)，這可能進(jìn)一步加劇內部控制重大缺陷披露對企業(yè)創(chuàng )新投入的不利影響。

可見(jiàn)，隨著(zhù)媒體關(guān)注程度的提高，媒體關(guān)注的信息傳播效應會(huì )擴大并加重內部控制重大缺陷披露引發(fā)的融資約束，從而加劇其對企業(yè)創(chuàng )新投入的不利影響。

從媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力效應來(lái)看，由于中國資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，投資者普遍存在投機動(dòng)機且缺乏信息解讀能力，導致企業(yè)的任何負面新聞都可能引發(fā)股價(jià)下跌。

而創(chuàng )新活動(dòng)需要大量、持續的資金支持，其風(fēng)險遠遠高于一般的有形資產(chǎn)投資項目，稍有不慎就可能導致創(chuàng )新投入血本無(wú)歸，給企業(yè)帶來(lái)短期內的巨大損失。

因而媒體負面報道對企業(yè)形成巨大的市場(chǎng)壓力，導致管理層短視行為更加嚴重，大大降低了企業(yè)的創(chuàng )新活動(dòng)水平。

因此，在企業(yè)披露內部控制重大缺陷的情況下，媒體關(guān)注程度越高，與重大缺陷相關(guān)的新聞報道數量越多，企業(yè)管理層面臨的市場(chǎng)壓力倍增，風(fēng)險承擔意愿大大降低，為滿(mǎn)足業(yè)績(jì)考評、穩定市場(chǎng)預期，放棄創(chuàng )新項目的概率增大。

媒體不僅傳播信息，還具有傳染市場(chǎng)情緒的作用。因此，企業(yè)內部控制重大缺陷披露引發(fā)的市場(chǎng)負面情緒會(huì )隨著(zhù)媒體關(guān)注程度的提高愈發(fā)集中，波動(dòng)更加劇烈，市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現功能逐漸下降，股票收益率隨之降低，迫使管理層進(jìn)一步減少、甚至于放棄高風(fēng)險的創(chuàng )新投資活動(dòng)。

可見(jiàn)，媒體關(guān)注程度越高，內部控制重大缺陷披露引發(fā)的市場(chǎng)負面反應被放大的速度越快，管理層感受到的市場(chǎng)壓力越大，越不愿意開(kāi)展高風(fēng)險的創(chuàng )新投資活動(dòng)，進(jìn)而加大內部控制重大缺陷披露對企業(yè)創(chuàng )新投入的不利影響。

結語(yǔ)

從機構投資者的自我利益保護情況來(lái)看，作為證券投資者，機構投資者與散戶(hù)投資者一樣都希望自己的投資收益最大化，因而可能在自利動(dòng)機的驅使下，根據企業(yè)公開(kāi)的短期盈利信息進(jìn)行套利活動(dòng)或變換投資者組合以獲取短期收益。

且機構投資者的考核多以季度或年度業(yè)績(jì)?yōu)闇剩?strong style="color: black;">迫于短期考核壓力，機構投資者可能無(wú)法從長(cháng)期視角全盤(pán)考慮投資決策，極易可能采取短視行為。

當機構投資者資產(chǎn)組合對應的企業(yè)披露內部控制重大缺陷引發(fā)股價(jià)下跌時(shí)，為避免被不斷下跌的股價(jià)鎖定，機構投資者往往采取慣性交易策略，由投資者演變?yōu)榻灰咨獭?/strong>