首發(fā) | 出類(lèi)
作者 | 范大龍
編輯 | 馮玉娟
圖片/Pixabay
推介語(yǔ)
中國私募股權投資市場(chǎng)的資金端到底在哪里？媒體上報道而被市場(chǎng)認知的機構LP名字仍然是冰山一角，大量沒(méi)有露出水面的資金都在快速流轉著(zhù)，本文非常系統和結構化的呈現了作者10余年從業(yè)中，親身經(jīng)歷和感受到了紛繁復雜的中國式機構LP構成與運作模式。 全文近2.5萬(wàn)字，分為上、下兩部分發(fā)布，對更加清晰的認知當下迅速變化的中國私募股權投資市場(chǎng)有更多啟發(fā)意義。（上）篇中國LP在哪里？（上）圍繞國資背景的各類(lèi)LP展開(kāi)了分析，而（下）篇，除了全面解析國資委龐大的資金體量外，還將對各類(lèi)市場(chǎng)化LP的運作現狀及特點(diǎn)進(jìn)行解剖，以下enjoy：
1 、國資委資金體量最大央企發(fā)起、參與基金總規模超萬(wàn)億
黨爺爺國奶奶最寶貝的小兒子是最牛的存在，國資委是心肝寶貝，所以給他的錢(qián)最多。國務(wù)院國資委監督管理的央企一共有96家，49家中央企業(yè)為中央管理的副部級單位，領(lǐng)導班子由國資委企干一局管理，其中正職由中央組織部任命，47家中央企業(yè)為國資委管理的廳局級單位，領(lǐng)導班子由國資委企干二局管理。中央企業(yè)發(fā)起、參與的基金總規模超過(guò)萬(wàn)億元。
先說(shuō)說(shuō)基金總規模3500億元，宇宙第二大基金，僅次于孫正義的1000億美金的愿景基金的國調基金。LP由中國誠通控股集團有限公司作為主發(fā)起人出資300億元，中國郵政儲蓄銀行股份有限公司出資500億元，招商局集團有限公司出資200億元，中國兵器工業(yè)集團公司出資50億元，中國石油化工集團公司出資50億元，神華集團有限責任公司出資50億元，中國移動(dòng)通信集團公司出資50億元，中國交通建設集團有限公司出資50億元，中國中車(chē)集團公司出資10億元，北京金融街投資(集團)有限公司出資50億元。
國新集團系資金總規模近7000億元，趕超愿景基金。中國國有資本風(fēng)險投資基金2000億（LP：中國郵儲、中國建設銀行、深圳市投資控股有限公司）、國新國同基金1500億（LP：中國郵政儲蓄銀行股份有限公司、浙江省國有資本運營(yíng)有限公司、中信銀行股份有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、招商銀行股份有限公司、中國長(cháng)江三峽集團公司、中國五礦集團公司、招商局集團有限公司、華潤（集團）有限公司、中國交通建設集團有限公司、中國廣核集團有限公司、中國航天科技集團公司、中國航空工業(yè)集團公司、中國國新控股有限責任公司等15家中央企業(yè)、金融機構和地方國有企業(yè)）、央企運營(yíng)基金1500億，首期500億（LP國新公司、廣州市政府各出資100億元，浦發(fā)銀行出資300億元），國新建信基金1500億、雙百基金600億、科創(chuàng )基金45億（LP：亦莊國投、中國煙草、國科控股等）。
航天科技（國創(chuàng )基金，全稱(chēng)：中央企業(yè)國創(chuàng )投資引導基金，由航天投資控股有限公司代表中國航天科技集團公司聯(lián)合中國中車(chē)集團、國新國際、中國保險投資基金、中國工商銀行、中國郵儲銀行、上海浦東發(fā)展銀行和順義科創(chuàng )代表北京市政府等發(fā)起設立，首期規模1139億元人民幣。）
國家開(kāi)發(fā)投資集團有限公司下面的國投高新基金管理規模1500億元，是管理國家級政府引導基金支數最多的股權基金投資管理機構，也是央企中從事股權基金業(yè)務(wù)最早、品種最全、規模最大的股權基金投資管理機構之一。其中國投創(chuàng )新管理14支基金，管理規模近600億元；國投創(chuàng )合管理4支基金，管理規模超過(guò)240億元；國投創(chuàng )業(yè)管理4支基金，管理規模140億元；國投創(chuàng )益管理2支基金，管理規模181.86億元；海峽產(chǎn)業(yè)投資基金管理規模457.5億元(含資管基金)。
a)先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金：與國家發(fā)改委、財政部、工信部及8個(gè)省市、金融機構共同設立(首期200億，LP：財政部、工銀瑞信投資管理有限公司、上海電氣、廣東粵財、遼寧省產(chǎn)業(yè)引導基金、江蘇省政府投資基金、浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司、云南省投資控股、重慶市兩江新區產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團)
b)京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金：與國家發(fā)改委、財政部、工信部、京津冀三地政府、金融機構、國有及民營(yíng)資本共同設立(首期100億)
c) 上海國投協(xié)力發(fā)展股權投資基金：與全國社?；鸸餐O立(100億)，支持全國社?；鹋c中央企業(yè)合作模式創(chuàng )新
d) 中移創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)基金：與中國移動(dòng)共同設立(50億)，專(zhuān)注于TMT領(lǐng)域投資
e) 國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資引導基金：由國務(wù)院批準設立，財政部、國家發(fā)改委與國投集團共同發(fā)起178.5億
f) 財政部、國家發(fā)改委新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )投計劃參股創(chuàng )業(yè)投資基金47億
g) 財政部、國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金試行創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資基金
h)杭州精選創(chuàng )業(yè)投資基金
i)重大科技成果轉化創(chuàng )業(yè)投資基金：與科技部、上海市、銀行共同設立(100億)，投資國家科技重大專(zhuān)項和科技創(chuàng )新2030-重大項目
j)京津冀協(xié)同創(chuàng )新科技成果轉化創(chuàng )投基金：與科技部、京津冀三地共同設立(10億)
k)國投高新（深圳）創(chuàng )業(yè)投資基金：與社會(huì )資本共同設立10億
l)國投（寧波）科技成果轉化基金
m)貧困地區產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金：與財政部、中國煙草共同設立(28億)
n)中央企業(yè)貧困地區產(chǎn)業(yè)投資基金：與50家央企共同設立(153.86億)
o)海峽產(chǎn)業(yè)投資基金：管理規模457.5億元(含資管基金)
如果你看到國投系這么多基金你就蒙了，那是你見(jiàn)識少，下面給你看看什么叫多的，請看招商局資本的基金：
1)CMC協(xié)同投資基金，基金規模3000萬(wàn)美元
2)張家港市招港股權投資基金，總規模100億元，首期規模40億元
3)招商澎湃系列股權投資基金，總規模100億元
4)荊州慧康股權投資基金，基金規模30億元
5)南通崇海產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，首期規模30億元
6)深圳市招商常鑫股權投資基金，規模100億元
7)中國農墾產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，基金總規模500億元，首期100.08億元
8)服務(wù)貿易創(chuàng )新發(fā)展引導基金，基金總規模300億元，首期100.08億元
9)京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金，基金規模100億元
10)招商局長(cháng)城海洋科技戰略發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，首期基金規模10億美元
11)南通招商江海產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，首期規模30億元
12)靖安招協(xié)洪大股權投資基金，總規模10億元，主要投資地產(chǎn)行業(yè)
13)佛山智能產(chǎn)業(yè)基金，總規模3.5億元
14)中白產(chǎn)業(yè)投資基金，規模5.85億美元
15)漳州生態(tài)智慧基金，總規模3.5億元
16)深圳國調招商并購股權投資基金，首期規模250多億元
17)靖安銀招中安股權投資基金，規模16億元，主要投資地產(chǎn)行業(yè)
18)靖安洪大招昆股權投資基金，規模12億元，主要投資新能源行業(yè)
19)啟東匯海股權投資基金，2017年3月設立，首期規模20億元
20)招華城市發(fā)展股權投資基金，2016年12月設立，首期基金規模40億元
21)中保投招商國協(xié)清潔能源（深圳）股權投資基金，基金規模為50億元
22)招商招銀股權投資基金，成立于2016年12月，基金規模100億元
23)中保投招商國協(xié)倉儲物流（深圳）股權投資基金，基金規模為50億元
24)國協(xié)一期股權投資基金，2016年11月設立，總規模300億元
25)深圳市招商銀和股權投資基金有限公司，基金規模600億元
26)招商局產(chǎn)業(yè)投資基金，基金規模230億元，投資中國國有企業(yè)結構調整基金
27)伊敦傳媒投資基金，總規模為50億元，首期規模20億元
28)招銀無(wú)錫新能源基金，基金總規模100億元，首期規模20億元
29)河北招商萬(wàn)凱股權投資基金，2015年12月設立，基金總規模為10億元
30)贛州新招創(chuàng )新股權投資基金，基金的資金規模為10億元
31)重慶慧林股權投資基金，2015年7月成立，基金規模25億元
32)招商瑞穗成長(cháng)基金，2015年5月設立，基金規模2億美元
33)陜西新能源汽車(chē)基金，2015年3月設立，基金規模3億元
34)國壽豐域私募投資基金，2013年8月設立，基金規模30億港元
35)珠海招商銀科股權投資中心，2012年1月設立，基金規模為2.5億元
36)中新建招商股權投資基金，2011年10月設立，基金規模75億元
37)招科創(chuàng )新投資基金，基金規模1億元
38)成都招商局銀科創(chuàng )業(yè)投資基金，2010年12月設立，基金規模5億元
招商局集團在2018年總資產(chǎn)首破8萬(wàn)億元，位居96家央企第一名，利潤總額1450億元，位居96家央企第一名。而這些基金也只是隸屬于招商局集團下面的一個(gè)小板塊而已，占比不到總資產(chǎn)的百分之四，總規模超2700億的招商局資本，而招商局集團只是香港四大央企之一，還有港中旅集團、華潤集團、中國光大集團。光大投資板塊里僅光大控股就管理了64只基金，已完成募資規模港幣1,454億元，還有光大金控、光大投資、光大資本，也都只是光大集團的一個(gè)小板塊而已。
不要認為央企、國企天生就是LP，人家是標準的GP，而且很多做的都不比市場(chǎng)化的GP差，只是人家不需要市場(chǎng)化募資，所以都很低調，不用做PR，而且錢(qián)太多了，為了響應國家號召，拿著(zhù)財爸的圣旨，去找央媽和其他兄弟單位要錢(qián)做一些LP的事情。如果你恰巧也在做符合他們策略的項目，又恰巧有你GP的價(jià)值，那給你做LP就會(huì )比較順。
如果你認為拿你在創(chuàng )投圈里的品牌就能讓人家做純LP，除非是他想跟你學(xué)習、鍛煉一下隊伍。央企國企的基金多半是肥水不流外人田，投的也多是國企項目，投國企不犯錯，而且國企中確實(shí)還有很多好資產(chǎn)沒(méi)有被挖掘出來(lái)，民企項目可以投，民企基金也可以投，但容錯機制小，投民企的風(fēng)險大于收益。不過(guò)一個(gè)領(lǐng)導曾經(jīng)和我說(shuō)過(guò)，國企里沒(méi)有什么不可能。
除了96家實(shí)業(yè)央企，27家金融央企，還有5家特殊的存在，中國出版集團、中國鐵路總公司、中國煙草總公司、中國郵政集團、中國對外文化集團。前4家央企的正副職由中組部任命，最后一家中國對外文化集團的正副職由文化部任命。光是一家中國鐵路就養活10幾家上市公司，中國郵政也是神級的存在，傳聞中農工建交不如郵儲現金多。
而最最神級的存在是中國煙草，2018年一年的納稅總額一萬(wàn)億，而2018年全國稅收收入156401億元，全國人民上繳的個(gè)稅才13872億元。2017年中國煙草的稅相當于華為（710億元）的15倍、BAT之和的30倍。而2018年中央企業(yè)累計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.1萬(wàn)億元，實(shí)現利潤總額1.7萬(wàn)億元，煙草公司一年盈利達到了萬(wàn)億以上，可以說(shuō)四大銀行 三大運營(yíng)商 BAT才可以一拼。
說(shuō)起中國煙草，不能不說(shuō)說(shuō)發(fā)改委。發(fā)改委可以審核重大建設項目，可以參與制定土地政策，可以給財政政策、貨幣政策和財政、金融體制改革提建議；等于可以同時(shí)給財爸、央媽提建議。不止這些，他有重大項目稽察特派員，只要任何部委要干點(diǎn)事，他都可以參與，簡(jiǎn)直是中紀委的小跟班了，他的財金司還可以核準非上市公司發(fā)行企業(yè)債券，牽頭推進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng )業(yè)投資的發(fā)展及制度建設，很多國家級基金里都有他的身影。
除了央企，地方國資也不示弱：深圳市屬?lài)Y國企主導或參與設立的各類(lèi)基金共約210支，基金總規模超過(guò)4200億元；金投集團牽頭發(fā)起設立廣西工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展基金1000億；長(cháng)三角協(xié)同優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金是由上海國際集團發(fā)起，由下屬上海國方母基金股權投資管理公司管理，基金首輪封閉規模超過(guò)70億元，預計可撬動(dòng)500億以上的資本；廣州也曾落地總規模達2000億元的廣州城市更新基金；浙江省國資運營(yíng)公司主導發(fā)起，聯(lián)合中國誠通、國新國際、工商銀行等5家單位共同出資設立，基金首期規模100億元；還有蘇州國發(fā)集團、廈門(mén)建發(fā)集團、越秀集團等等，各地國投、國發(fā)、省投、高投都相當有錢(qián)，且基本無(wú)不涉獵股權投資基金，母基金只是這些國資平臺的一個(gè)股權投資策略而已。
財爸央媽國資委，一委一行加兩會(huì )，銀保信基證期租，央企國企比神龍。張宇燕老師說(shuō)政治經(jīng)濟學(xué)用一句話(huà)概括就是：你憑什么證明這個(gè)東西是你的。多么精辟??！說(shuō)到底是所有制問(wèn)題，你要搞清楚為誰(shuí)辛苦為誰(shuí)忙。中國的基本經(jīng)濟制度是以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展，搞清楚了這些，你就知道大部分錢(qián)在哪里了。
2 、高凈值財務(wù)回報是唯一訴求，SFO是大趨勢
說(shuō)到這，錢(qián)在哪里這個(gè)話(huà)題基本就說(shuō)完了，一句話(huà)就是擁抱國家資本是這個(gè)時(shí)代的主旋律。但據清科統計，私募股權基金的LP中一半以上卻是高凈值個(gè)人、民營(yíng)企業(yè)和上市公司。
社會(huì )資本無(wú)非兩種錢(qián)，一種是高凈值的錢(qián)，高凈值的錢(qián)是最純粹的以賺錢(qián)為目的的，按資金量的大小可分為P2P（1萬(wàn)）、三方理財（100萬(wàn)）、私人銀行（1000萬(wàn)）、聯(lián)合家辦（5000萬(wàn)-1億）、單一家辦（10億以上）。你不要小看了個(gè)人，產(chǎn)權私有化一直是社會(huì )主義和資本主義最主要的矛盾。
中國近十幾年大水漫灌，老百姓手里錢(qián)多了，但不會(huì )消費、不懂投資，除了買(mǎi)房不知道干什么，其實(shí)P2P是有前車(chē)之鑒的，非法集資之前發(fā)生過(guò)擔保亂像、地產(chǎn)基金亂像，帶頭大哥進(jìn)去了，但余黨見(jiàn)識過(guò)大哥的紙醉金迷，所以改個(gè)名號繼續非法集資，P2P是這次亂像的名字，你貪人家的利息，人家看著(zhù)你的本金。
可憐之人必有可恨之處，投之間、錢(qián)滿(mǎn)倉、唐小僧、聯(lián)璧金融、花木金融、錢(qián)爸爸、花果金融、小諸葛金服，光上海地區就涉及2000億，善林財富600多億，唐小僧750億，意隆財富350億，e租寶505天涉及740億90萬(wàn)人，金朝陽(yáng)900億，泛亞400億22萬(wàn)人，河北卓達40萬(wàn)人，河北融投500億……粗略一算，全國幾千家P2P暴雷，涉及幾千萬(wàn)人，金額近萬(wàn)億。
我只能感慨道，老百姓真有錢(qián)。P2P底層邏輯就是龐氏騙局，哪有那么多好資產(chǎn)（所以造假），風(fēng)控體系太弱。P2P兇猛，所以人大代表建議P2P出事的直接死刑算了，搞一刀切，流動(dòng)性一下子限制住了，GP們募資難只是躺槍的。
可笑的是P2P也想高大上的擁抱股權投資，真的投了很多GP們的基金做了LP，如今P2P跑路了。相比之下三方理財的日子也好過(guò)不到哪去，據媒體報道：鉅派、恒天等三方財富連環(huán)踩雷，隨著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)資金收益率的下降，三方財富的利潤空間大為壓縮，因此財富管理由產(chǎn)品端代銷(xiāo)收費模式，紛紛開(kāi)拓新業(yè)務(wù)。
一方面資產(chǎn)端向上游的資產(chǎn)管理領(lǐng)域拓展，向私募股權領(lǐng)域切入，三方搖身一變成FOF，所以你看諾亞下面的歌斐管理1711億元人民幣規模，其中私募股權投資基金管理規模達1011億元，大唐的母基金大唐元一，恒天的母基金恒天中巖等等，母基金 跟投的模式一度成為最佳商業(yè)模式，PSD模式無(wú)懈可擊。
另一方面，客戶(hù)端向上游傾斜做家族辦公室業(yè)務(wù)，過(guò)去拼人海戰術(shù)的規模優(yōu)勢，拼集采產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢，現在進(jìn)入了拼主動(dòng)管理能力，拼服務(wù)的專(zhuān)業(yè)度，恒諾新鉅大，財富管理的轉型拉開(kāi)帷幕。
高凈值人群，在二級市場(chǎng)被割韭菜，一級市場(chǎng)被套牢，八年只知IRR，淚眼不識DPI，可憐的中產(chǎn)只剩下房子了，哪天中國房地產(chǎn)也來(lái)個(gè)日本式的崩盤(pán)，中產(chǎn)一下回到解放前，細思極恐。
老百姓被P2P騙的近萬(wàn)億，被二級市場(chǎng)割韭菜，一級市場(chǎng)被套牢的同時(shí)，普華永道和瑞銀集團發(fā)布了一份2018年億萬(wàn)富豪報告，截至2017年的數據，中國共有373名億萬(wàn)富豪擁有1.12萬(wàn)億美元的資產(chǎn)（折合人民幣約7.8萬(wàn)億元）。平均一人209億元。而全部富豪擁有將近50萬(wàn)億的資產(chǎn)。
所以近年來(lái)出現了很多家族辦公室，現在MFO很多都是三方理財、律師辦的，他們拓客也不容易啊，可能為客戶(hù)做了很多事，跟了很多年，客戶(hù)才委托你一兩個(gè)億管理，所以市場(chǎng)上的家辦多是聯(lián)合家辦，而且多半沒(méi)聯(lián)合起來(lái)。
不過(guò)他們是家族辦公室的開(kāi)拓者、教育者，真正有錢(qián)的家族一定是做SFO，海外有洛克菲勒家族、摩根家族等，還有比爾蓋茨的家族辦公室瀑布投資，微軟公司如今僅占據蓋茨財富的一小部分100多億美金，而身價(jià)900億美金的蓋茨，中間近800億的差額就是瀑布投資多年經(jīng)營(yíng)的成果。
比爾蓋茨家辦的大管家拉爾森曾說(shuō)：對我來(lái)講，我擁有世界上最好的職業(yè)。只需要做純粹的投資，不用做營(yíng)銷(xiāo)推廣，也沒(méi)有太多的管理負擔，我需要管理的客戶(hù)關(guān)系也僅限于蓋茨一人。在SFO做投資真是一人之下萬(wàn)人之上啊。
國內的SFO有藍池、步長(cháng)、雙湖等等。你如果不知道家辦在哪里？請看胡潤百富榜、福布斯，今后幾乎上榜的每個(gè)家族都會(huì )做家辦。而胡潤的計算方式也只是看看上市公司市值，而前面瑞銀報告里說(shuō)的1萬(wàn)億美金多半是水下的吧。
所以中國的家族辦公室市場(chǎng)要比想象的大得多。SFO要保值增值，要做大類(lèi)資產(chǎn)配置，國內的現有配置以房地產(chǎn)、短中期固收和人民幣為主，今后SFO要有國際范，跨越國際多幣種投資，穿越周期多資產(chǎn)類(lèi)別配置，提升權益和另類(lèi)投資比例，所以做PE FOF國內外都是大趨勢之一，一句話(huà)，錢(qián)太多了，投資能力有限，花錢(qián)買(mǎi)你GP的時(shí)間和資源。但國內的SFO卻總忍不住做直投，明明可以躺賺，卻非要跑著(zhù)賺錢(qián)。家辦的能力應在配置不在投資。
在國內如果想要高凈值的人，除了找三方理財、私行（私行 理財子公司模式）、家族辦公室這些渠道外，很多GP喜歡直接開(kāi)發(fā)，因為沒(méi)有中間商賺差價(jià)，根據人性劃分圈層：比如華夏同學(xué)會(huì )、江南會(huì )、泰山會(huì )、中國企業(yè)家俱樂(lè )部等追求名利型；山東商幫、蘇南商幫、浙江商幫、閩南商幫、珠三角商幫、各種協(xié)會(huì )等追求歸屬型；EMBA、總裁班、游學(xué)等追求意義型；高爾夫俱樂(lè )部、游艇俱樂(lè )部、跑車(chē)俱樂(lè )部、二代圈等追求快樂(lè )型。
總之，信任是這個(gè)世界最貴的東西。你看云鋒基金的LP：除了馬云、虞鋒外，騰訊控股馬化騰、巨人網(wǎng)絡(luò )史玉柱、銀泰投資沈國軍、分眾傳媒江南春、華誼兄弟王忠軍、新希望集團劉永好、新奧集團王玉鎖、邁瑞醫療徐航、易居中國周忻、七匹狼周少雄、中國動(dòng)向陳義紅、五星電器汪建國、九陽(yáng)股份王旭寧等等名流濟濟。
云鋒基金LP們身價(jià)超7000億，所控制的上市公司市值加總也已超過(guò)5萬(wàn)億元，而集齊富人朋友圈確實(shí)也開(kāi)啟了民間召喚神龍模式。據說(shuō)未來(lái)投資行業(yè)會(huì )產(chǎn)生新的方程式：馬云 虞鋒