中概股再現妖股。8月26日，在線(xiàn)職業(yè)教育商服務(wù)商見(jiàn)知教育登陸納斯達克市場(chǎng)，股票代碼為JZ。上市當天剛開(kāi)盤(pán)不久，見(jiàn)知教育漲超3000%，觸發(fā)盤(pán)中熔斷，也因此被冠上妖股之稱(chēng)。隨后股價(jià)一路回落，收盤(pán)時(shí)報18.75美元/股，漲幅275%。
除此次上市暴漲引發(fā)關(guān)注外，四次赴港上市失敗是見(jiàn)知教育的另一標簽。2018年，見(jiàn)知教育第一次向港交所遞交招股書(shū)，卻屢屢碰壁。2021年見(jiàn)知教育轉戰美股并于近期成功上市。然而，迫切尋求上市的見(jiàn)知教育背后卻還存在營(yíng)收增長(cháng)緩慢，毛利凈利逐年下滑的弊病，資本化后，見(jiàn)知教育將如何扭轉這一局面，提高經(jīng)營(yíng)效益、創(chuàng )造更多核心利潤或將受到更多關(guān)注。
四次赴港上市失敗 登陸美股首日成妖股
8月26日，見(jiàn)知教育登陸納斯達克市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)5美元/股，此次IPO共發(fā)行 500萬(wàn)股，募資2500萬(wàn)美元。當天開(kāi)盤(pán)后，該股一路暴漲，漲幅一度超過(guò)3000%，股價(jià)最高漲至161.19美元/股，觸發(fā)盤(pán)中熔斷，隨后一路回落。截至當天美股收盤(pán)，見(jiàn)知教育報收8.75美元/股，漲幅275%。
見(jiàn)知教育上市以來(lái)股價(jià)變化。截圖自雪球
9月1日起，見(jiàn)知教育股價(jià)回落到高于發(fā)行價(jià)10%的區間浮動(dòng)。截至9月2日收盤(pán)，見(jiàn)知教育報收5.32美元/股，跌幅3.27%，總市值約3.22億美元。
在此之前，見(jiàn)知教育被市場(chǎng)關(guān)注的原因則是其四次赴港上市失敗的經(jīng)歷。見(jiàn)知教育成立于2011年，前身為北京森途華睿教育科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)北京森途），是一家高等教育數字內容、職業(yè)培訓數字內容供應商，主要業(yè)務(wù)是面向學(xué)校和企業(yè)提供教育內容服務(wù)，商業(yè)模式包括B2B2C和B2C，同時(shí)提供 IT相關(guān)解決方案服務(wù)。目前在北京、上海、廣州均設有公司。
2016年5月北京森途（股票代碼：837329）曾在新三板掛牌上市，但由于新三板掛牌股票流動(dòng)性較低，北京森途又于2017年11月7日選擇退市。2018至2020三年間，見(jiàn)知教育曾四次向港交所遞交招股書(shū)但均中途折戟。
此次赴美上市的道路也并不順暢。2021年7月，見(jiàn)知教育第一次向SEC遞交招股書(shū)，隨后進(jìn)行了多次更新。根據原先的招股書(shū)，見(jiàn)知教育原本定于2022年7月29日上市，但最終上市時(shí)間與計劃日期相差整整一個(gè)月。8月30日，見(jiàn)知教育宣布完成2500萬(wàn)美元的首次公開(kāi)募股。
針對見(jiàn)知教育IPO后日間股價(jià)狂飆的表現，IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜向南都記者分析道，從中概股以及教育股板塊目前的基本面來(lái)看，這一現象更多是短期受資金流向的影響。開(kāi)盤(pán)暴漲的原因一方面可能有發(fā)行定價(jià)較低的因素影響，另一方面也可能是護盤(pán)資金自身過(guò)度操作的結果。
獨立國際策略研究員陳佳還提到，部分中概股估值異動(dòng)是近期美股中概板塊的一個(gè)熱點(diǎn)。陳佳稱(chēng)，在見(jiàn)知教育本次日漲幅達275%之前的一個(gè)月，另有兩只中概股也經(jīng)歷過(guò)史詩(shī)級的暴漲局面，分別是智富融資與尚乘數科，前者在上市首日一度暴漲5262.5%，并多次觸發(fā)熔斷，市盈率高達9583倍；后者瘋漲數周后單日跌幅達到41%，也曾多日觸發(fā)熔斷。值得注意的是，上述中概股尚乘數科與見(jiàn)知教育的承銷(xiāo)商均為尚乘環(huán)球。
營(yíng)收穩步增長(cháng)，毛利凈利逐年下滑
上市即被資本市場(chǎng)熱捧，見(jiàn)知教育業(yè)績(jì)表現如何？
根據招股書(shū)，近幾年，見(jiàn)知教育營(yíng)收穩步上漲，而毛利和凈利卻逐年下滑。2019年至2021年三年間，其營(yíng)收分別是3.59億元、4.05億元、4.73億元，增速緩慢。收入成本則由2020年的2.76億元增加至2021年的3.69億元。2019年，其凈利潤為8336萬(wàn)元，2020年和2021年分別為8691萬(wàn)元和5293萬(wàn)元，毛利由2019年的1.31億元下滑至2021年的1.04億元。
見(jiàn)知教育2019-2021年業(yè)績(jì)表現。制圖：李梓毅
核心利潤創(chuàng )造能力不見(jiàn)漲或與其商業(yè)模式大有關(guān)聯(lián)。目前，見(jiàn)知教育主要有兩大商業(yè)模式，分別是B2B2C和B2C。
在B2B2C的模式下，見(jiàn)知教育通過(guò)向高等院?；蚱渌麢C構（如公共圖書(shū)館和視頻網(wǎng)站）出售其在線(xiàn)學(xué)習平臺森途學(xué)院的訂閱內容，再由后者提供給C端用戶(hù)取用，過(guò)程中由高等院校及機構向見(jiàn)知教育支付訂閱服務(wù)費。
B2C方面，見(jiàn)知教育通過(guò)合作天翼視訊、中國聯(lián)通等電信供應商及微信等合作進(jìn)行推廣，推出小魚(yú)取經(jīng)豆燈學(xué)堂等產(chǎn)品，個(gè)人客戶(hù)可通過(guò)訂閱每月訪(fǎng)問(wèn)相關(guān)教育服務(wù)內容。
見(jiàn)知教育兩大商業(yè)模式。截圖自招股書(shū)
在各項業(yè)務(wù)中，B2C業(yè)務(wù)表現最為突出，其營(yíng)收由2020年的約2.30億元增長(cháng)至2021年的2.90億元，在總營(yíng)收中占比最大，B2B2C業(yè)務(wù)的營(yíng)收則由2020年的6587萬(wàn)元下降到2021年的6263萬(wàn)元，IT相關(guān)解決方案服務(wù)由9563萬(wàn)元增長(cháng)至1.08億元。
B2B2C的模式下，其客戶(hù)大部分為公立高等教育機構，資本支出和運營(yíng)費用的使用均須結合當下的政策和政府的教育支出。結合財務(wù)數據和業(yè)務(wù)方向也可以看到，在各大業(yè)務(wù)中，B2B2C規模有限且增長(cháng)緩慢。
另一邊的B2C則表現出毛利率低的業(yè)績(jì)。招股書(shū)顯示，在B2B2C模式下，IT相關(guān)解決方案服務(wù)和教育內容服務(wù)的毛利率分別為61.9%和60.1%，而B(niǎo)2C模式下教育內容服務(wù)的毛利率卻僅為15.4%。見(jiàn)知教育對此解釋稱(chēng)，公司是B2C在線(xiàn)教育內容服務(wù)市場(chǎng)的新手，移動(dòng)視頻套餐也產(chǎn)生了大量促銷(xiāo)費用，由此帶來(lái)了利潤率低的問(wèn)題。
見(jiàn)知教育表示，在建立產(chǎn)品在市場(chǎng)上的聲譽(yù)時(shí)，需要積極使用第三方推廣公司來(lái)吸引用戶(hù)。雖然已開(kāi)始采取措施嘗試控制此類(lèi)業(yè)務(wù)的促銷(xiāo)成本，但促銷(xiāo)成本仍保持在相對較高的水平。
盡管如此，見(jiàn)知教育仍在招股書(shū)中提到，未來(lái)將重點(diǎn)轉向個(gè)人客戶(hù)，以擴大客戶(hù)群尋求進(jìn)一步發(fā)展。
毛利凈利逐年下滑，再加上尋求上市屢戰屢敗，屢敗屢戰的經(jīng)歷，見(jiàn)知教育不免讓人猜測，其迫于資本化的動(dòng)態(tài)是急求融資為續命表現。
對此，獨立國際策略研究員陳佳向南都記者分析道，對于任何一家迫切謀求IPO的公司而言，融資壓力必然首當其沖；尤其是當公司多次上市未果的情況下，時(shí)間空間皆所剩無(wú)幾。
見(jiàn)知教育稱(chēng)，計劃將本次發(fā)行的凈收益做以下分配：預計約50.0%用于開(kāi)發(fā)和制作新的教育內容以及從第三方購買(mǎi)教育內容，其中，約35.0%用于內部或委托第三方企事業(yè)單位開(kāi)發(fā)和制作新的教育內容，約15.0%將用于從第三方企事業(yè)單位購買(mǎi)教育內容。預計約25.0%用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)能力的研發(fā)支出。約10.0%將主要用于銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)以及客戶(hù)服務(wù)活動(dòng)。約10.0%主要用于營(yíng)運資金，例如潛在的收購和戰略投資，盡管我們尚未確定任何具體的收購或投資目標。剩下5.0%主要用于其他一般公司用途。
登上納斯達克之后 見(jiàn)知教育將要面對什么？
五年五次嘗試上市終于成功登上納斯達克市場(chǎng)，未來(lái)見(jiàn)知教育將要面對的都有什么？
毫無(wú)疑問(wèn)，穩步擴大規模、提高盈利能力是見(jiàn)知教育接下來(lái)的重頭。而與此同時(shí)，在美國證券監管機構不斷對中概股施壓，借由審計底稿問(wèn)題將上百家中概股列入預摘牌名單的背景下，此時(shí)在美上市的見(jiàn)知教育也將面臨挑戰。
柏文喜表示，教育中概股頻頻走綠、美國證券監管機構加強對中概股施壓等背景下，在美上市的見(jiàn)知教育未來(lái)在資本市場(chǎng)同樣會(huì )存在審計工作底稿問(wèn)題所蘊含的風(fēng)險，同時(shí)還存在著(zhù)未來(lái)能否按照預期實(shí)現持續融資，以及戰略投資者順利退出的潛在風(fēng)險。
對于在美上市、短期出現爆裂波幅（特指某類(lèi)日間波幅超過(guò)50%甚至200%且連續出現熔斷）的類(lèi)型股，陳佳建議廣大投資者要保持審慎投資傾向。他表示，對于這類(lèi)公司而言，美國SEC如今正在不斷強化跟中國金融監管部門(mén)合作框架和具體手段，未來(lái)不排除有一些不依法合規經(jīng)營(yíng)的公司從美股退市，同時(shí)金融監管和行業(yè)政策風(fēng)險依舊存在，企業(yè)自身要控好公司治理風(fēng)險、運營(yíng)風(fēng)險以及合規風(fēng)險才有可能化險為夷變危為機。
采寫(xiě)、制圖：南都記者 李梓毅